“一元新股”频发拷问“抱团压价”乱象近七成IPO公司募资不足完善新股询价机制

栏目：北京注册公司
来源：网络
发表时间：2023-05-13

7月15日，拟在科创板挂牌的正源迪鑫正式启动询价工作，共吸引503家线下投资者管理的10534个配售标的参与。但据21世纪经济报道记者统计，从初步询价和报价信息来看，其中9923个配售对象无一例外给出了1.97元/股的申报价格，占比94.19%如此高比例、高度集中的询盘，也让正源帝信最终发行价停在1.97元/股。

这只新股的定价目前是科创板历史上的“第二低”，仅次于龙腾光电，为1.22元/股。值得注意的是，龙腾光电上市首日暴涨超700%，两天涨幅超过10倍。

几个家庭高兴，也有人担心。发行价一路下跌，企业难以获得正常业务发展所需的资金。这无疑会对公司的发展产生不利影响，同时也会影响公司上市和募集资金的积极性。超低的发行价是新机构和个人投资者的盛宴。根据第三方研究机构的数据，如果一个线下账户参与了年初至今所有注册制新股的线下配售，并且全部分配完毕，那么其总收益将达到1444. 3400 万。

天平的一端不断倾斜。近期，注册制发行新股的定价和市盈率备受市场关注。 21世纪经济报道记者从监管部门获悉，监管部门已注意到近期新股定价问题。优化规则和加强监管将是监管部门重点关注的两大方面。

事实上，进入2021年，新股发行价一路下跌，导致近70%的IPO公司募资出现“缺口”。视觉中国

科创板“倒数第二”是怎么形成的？

1.97元/股成为正源帝信线下询价过程中的“魔咒”。

事实上，正源迪信的线下询价引起了投资者和机构的相当关注。剔除无效报价和最高报价后，剩余报价认购共计5719.335亿股，整体认购倍数为4426.73倍。具体询价结果显示，公司网下发行已收到503家网下机构投资者管理的10534个配股对象的初步询价和报价信息。排除无效报价后，报价范围为1.97元/股-2 8.12元/股。

虽然从表面上看1.97元/股到28.12元/股开启了非常可观的询价区间，但在机构公布的10个有效报价中，有9个价格较低每股3元以上。其中，9702个配售对象统一给出了1.97元/股的申报价格，共计92.1%。

“今年很多公司上市的时候，90%以上的机构给出了完全一样的价格，配售资格的竞争要竞争到小数点后两位。”对于正元狄新北京一位资深投行人士指出线下询价“集中低价”的问题。

1.97元/股发行价意味着，如果正源帝信按照IPO计划公开发行1.7亿股，可募集3.349亿元。扣除相关发行费用后，实际落入正源地。信袋募集资金净额仅为28821.8800万，仅占公司拟IPO的55.95%。

同样，1.97元/股的发行价也将正源迪信的发行市盈率锁定在27.86倍。虽然高于过去23倍市盈率的“红线”，但与公司专业技术服务行业33.9倍相比，过去一个月的平均静态市盈率仍然偏低。

事实上，进入2021年，新股发行价一路下跌，导致近70%的IPO公司募资出现“缺口”。据Wind统计，2021年以来，共有207家公司完成了IPO的市盈率，180家IPO的市盈率低于发行时的行业平均市盈率。比如今年6月上市的昊源药业，其发行时近一个月在行业内平均静态市盈率为143.20倍，但公司最终发行价对应市盈率仅为40.73倍。

此外，上述207家公司中，只有31家实现超募，其他144只股票的实际募集资金不及预期。例如，盛益电子和合辉光电的最终募集资金与最初计划募集的资金有超过10亿元的差距。铁建重工测算募集资金与实际募集资金相差高达36.23亿元。

上市公司融资“受挫”的另一面，是新机构入围、投资者入围的狂欢。

据Wind数据，截至7月25日，2021年共有198家公司在科创板或创业板IPO，所有个股均在上市首日实现上涨，其中154家公司上市首日就取得了收益。超过100%，18只股票涨幅超过500%，平均涨幅246.32%。更值得一提的是，上述198只股票中，有187只股票上市首日换手率超过50%，平均换手率为71.06%。

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以近期1.55元/股“超低价”读者文化为例，公司上市首日单日涨幅达到1942.58%，创下以来的历史新高。试点注册制度。公司上市首日成交均价达到23.44元/股，较发行价高出15倍。公司上市首日换手率也高达76.54%。

为什么要让一群人降价

为什么机构会“联合起来”降低价格？其背后的根本原因是创造新的无风险回报。由于无风险收益的存在，对于询价??机构来说，发行价越低，后续收益就越丰厚。

牛牛研究中心统计发现，截至7月20日，2021年注册制挂牌的新股共有191只。使用了互联网。以配售股数/线下申购和配售对象数计算，科创板线下单个账户平均每股收益为8.1100万，创业板为10. 200 万。

随着新收入的丰厚回报，线下购买查询的数量逐月增加。 2021年以来，科创板上市新股上市首日平均换手率为75.71%，上市第5日上市新股平均换手率为210.44%。 GEM数据为66.47%、230.33%。

“近期科创板和创业板上市公司低价发行，让人难免怀疑大量投资机构线下询价时串通一气。享受低价发行通过线下询价带来价格优势后，多数询价机构在股票上市后集中抛售北京注册公司价格，形成了低买高卖的稳定利润链。”上述资深投资银行家也认同这一观点。

在接受21世纪经济报道记者采访时，多数机构认为“高比例淘汰”、“四数约束”、“比例分配”是机构“集体”降低的主要原因当前新的股票定价机制中的价格。

“因为系统要求剔除最高报价的10%，所以大家在报价的时候都不敢报。归根结底，机构要的是获得分配的机会，而不是去探索企业的价值。枢纽更为关键。”一位买方机构投资者表示。

北京一些公募基金也对21世纪经济报道记者表示：“机构压价”一方面是出于自身利益。价格越低，越能保证后续退出的收益；另一方面，市场是存在的。 “看招拆招”情况。为了将降价的影响降到最低，一些主办方会在一定范围内上调价格区间，进而让机构更有动力“压价”。 “归根结底，压低价格是一种习惯，报价永远低于预测底价。”

除“高比例淘汰”规则外，按照现行规定，注册制下发新规的价格不得高于线下投资者有效报价的中位数和加权平均数剔除最高报价部分后，公开发行证券投资基金等部分股权型资产管理产品、全国社保基金和基本养老保险基金的报价中位数和加权平均数一般为业内称为“四数约束”。

“四个数字中的较低者与高百分比淘汰相同，这加剧了机构报价的习惯性下行压力。”上述中小券商投资银行业务负责人表示。

“新股定价体系的当前设计使发行人、主承销商和投资者无法平等竞争。”对于大量线下机构投资者聚集在一起压价的原因，招商证券与投行委员会分析??。

两方面的“亮剑”

“新股上市首日市场表现较好，与持续走低的定价水平形成鲜明对比。”华泰证券表示，科创板和创业板取消了新股上市前五天的涨停，大大增加了新股的数量。价格回归理性价值效率，但新股炒作仍较为明显，与新股价格水平不断下跌形成鲜明对比。一级市场定价与二级市场正常估值存在明显偏差，将对拟上市公司的上市积极性产生较大的负面影响。

另一方面，部分询价机构上市后往往选择短期盈利，机构散户趋势越来越严重，未能实现价值最大化。长期投资者。华泰证券指出，目前注册IPO允许“6+1”机构投资者参与线下询价配售。初衷是充分发挥机构投资者的专业研究能力，为市场化估值和定价提供支持。希望通过引入机构投资者作为长期价值投资者，改善上市公司股东结构，继续支持公司发展。但是，从现行注册制下IPO公司的换手率来看，大部分在定价发行过程中被配股的线下投资者选择了上市后的短期盈利，未能发挥作用和价值。的长期投资者。

》可以参与注册系统线下配售的机构中，除公款、社保基金、保险基金需要卖出6个月外，其余为抽奖，抽奖的锁期为6个月，而没有抽到的都是直接交易，这也给了机构投资者在降价后快速套利的动力。”上述资深投资银行家表示。

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21世纪经济报道记者从接近监管部门的人士处获悉，优化规则和加强监管将是监管机构采取的两大举措。

在优化规则方面，华泰证券建议取消“排除最高报价10%”的要求，让保荐机构突破“4号”的潜在限制，通过充分的市场询价，获得一定的认购多重和定价覆盖。发行价格由发行人根据费率独立协商确定。

此外，华泰证券认为，为改善机构控股集团及价格走低的现状北京注册公司价格，有必要逐步将新股权益回归市场。

》在线下配售环节，本次新股配售仍采用分类比例配售模式，即同一类别的配售对象按照其认购量的比例按相同比例进行配售。目前线下配售对象数量超过10000个，在此背景下，单个配售对象的数量非常少，降低了投资者发现价格的积极性。”华泰证券认为，在IPO定价过程中，了解公司价值的投资者应建立相应的补偿和激励机制，如以相同价格给予更多配置，减少专业定价水平的投资者隐瞒实际情况的可能性。公司观点。

对于询价机构降价后的短期盈利能力，华泰证券建议允许根据询价配售产品的锁定期进行差异化配售，培育长线投资者，给予主承销商一定的配售灵活性，甚至引入基石投资者制度。

在加强监管方面，上交所“亮剑”接连不断。 7月9日，上交所决定对6家机构进行监管警告，原因是上述机构线下查询过程违规。这也是交易所层面首次对线下IPO询盘进行处罚。上述六家机构存在价格等关键信息泄露风险、报价内控程序缺失、定价过程依据不足等问题。

近期，上交所进一步加强监管，部署科创板线下投资者专项检查行动。上交所透露，此次检查初步发现，部分机构投资者在参与新股线下询价过程中，内部控制制度和业务操作程序不完善，定价决策机制不完善，定价依据不足以支撑最终报价结果。科创板股份。 ,工作底稿保存不全等不同程度的问题。

针对本次检查发现的初步问题和违规行为，上交所要求相关线下投资者及时规范整改，严格遵守相关法律法规、业务规则和行业标准，参与依法依规在科创板发行新股。

下一步，上交所将优化完善发行承销体系，继续加强与证券业协会的监督协调，加大对报价机构的监督检查力度，依法严惩违规行为，切实有效维持科创板新股发行良好生态。

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